CFA協會公布了2022年CFA三個級別考試的考點新增、去除和變化的概覽。

　　整體而言，雖然2021年“風平浪靜”，但2022年的考綱變化實在不算小。當然，這兩年的金融市場，無論是比特幣價格飆升讓查理·芒格都被迫在巴菲特股東大會上做出點評，還是號稱“黑色黃金”的原油讓價格跌成了負數，都屬于過往我們完全未曾考慮到的變化。

　　既然市場都變化了，那么金融學習和考試的內容，也必須發生變革。惟其如此，我們才能與時俱進，我們才能順勢而為。

　　面對2022年CFA三個級別考綱的變化，我們邀請了幾位老師，在第一時間對2022年考試的新趨勢和新變化，進行深度解讀。

　　各位同學，咱們閑言少敘，先來看圖。

　　認真學習財報的同學們大可放心啦，財報部分變動不多，僅在不算重要的長期負債部分進行了修訂，而其余部分整體不變。

　　反觀公司金融科目的變化，則主要體現在兩部分。一部分是傳統的老核心“資本來源”和“資本使用”發生修訂。另一部分，也是非常值得一提的是，不論一級還是二級公司金融，都對ESG相關部分進行了重大修訂。

　　這其實也給我們廣大考生提了個醒。眾所周知，國際社會對氣候變化問題越發重視，包括近期大家熟知的熱點事件，如日本核廢水排入太平洋等事件頻發，ESG相關內容或將在未來成為重要考察章節！

　　關注CFA考試的小伙伴，可能知道在通過了CFA三個級別的考試后，英國地區協會還隆重推出關于ESG投資的CFA四級考試！當然，如果是第一次聽到四級考試的同學們大可放心，四級不考不影響持證，這是僅英國區有的額外選考內容。但是，這種變化也反映出了ESG投資的重要性和國際金融界對它的關注，因此，我們也需要在未來加強相關知識的學習。

　　在此，我們不妨做個大膽的猜測，ESG這棵原本在考試中不聲不響的小花小草，未來定會成為CFA的豪華知識體系中的那棵不可或缺的參天大樹！

　　接著，我們來看看對于權益投資和另類投資的解讀，以下是邱老師的原文：

　　相比于財務報告分析和公司金融，權利投資與另類投資，都是貫穿CFA三個級別的“長跑”型科目。因此，這兩科的學習，無疑都需要考生朋友們打好基礎并穩步前進。

　　先來談談權益投資，從整體趨勢上看，三個級別的權益投資均沒有大的變動，可以預估到CFA協會在2022年考試中，權益投資的考試分值、考察重點也不會有太大變化。

　　從細節上來看，一級權益投資中修訂了“行業分析”章節，二級權益投資中對某些章節增加了課后題，三級權益投資中修訂了“主動投資”章節并增加了部分課后題。

　　再來聊聊另類投資，從整體趨勢上來看，三個級別的另類投資僅有輕微的變動，預估是對某些概念闡述進一步完善，并對相關數據做出更新。

　　從細節上來看，由于另類投資在一級中僅有一個章節，雖然官方表示做出了修訂，但是由于一級只涉及簡單的introduction，因此我們預估內容不會有較大調整。

　　二級中將之前關于房地產投資的兩個章節合并為一個章節，并對內容做了修訂。

　　三級表面上看，只是增加了對沖基金章節的練習題，但更多的變化可能暗流涌動。

　　值得一提的是，三級2020年的內容相對于2019年做出了巨大的調整，將之前的內容全部替換，變為“對沖基金”和“另類投資組合”兩個全新章節，這種變化由于就在上次調整中出現，因此這次在內容上不會有太多的革新。

　　根據2021年考綱的調整，我們可以預估到，由于CFA協會對這些新章節的認可，三級考試很可能會加大“對沖基金”章節的考察。當然，對沖基金也是2020和2021年投資界的“高頻詞”，無論量化投資，還是宏觀研判，最終的載體主要都是這些對沖基金。此外，三級的內容本來就有較高難度，因此我也希望考生朋友們能引起重視，好好學習。

　　Claire張老師對投資組合和三級行為金融、個人財富管理、機構財富管理等內容做出解讀，以下是張老師的原文：

　　我所介紹的科目相對更加龐雜，因而我會分級別對此進行介紹。首先看看一級組合。

　　本科目新增reading：The Behavioral Biases of Individuals。

　　本科目修改reading：Basics of Portfolio Planning and Construction，Technical Analysis。

　　行為金融學，過去是在三級進行學習和考察的知識，今年三級對應刪去了一個行為金融學的reading，這很可能是將行為金融的一些基本介紹內容，以及一些行為偏差的解讀，從三級提前引入一級學習。這種安排可以方便同學們學完馬科維茨投資組合經典理論后，也能從市場情緒、人性等多種角度，更好地理解市場和組合配置。

　　組合是近年來修改比較多的科目，最近一個版本，已經有7個reading。除了組合理論外有風險管理、技術分析、金融科技，現又新增一個行為金融學相關的reading，可以說將這門科目兜底的特性發揮到了極致。

　　畢竟，我們最終的目的是要管理好投資組合。只有理解了作為市場參與者的投資人所可能存在的各類心理偏差，才能更好踐行投資理論。從這個角度上看，同學們從一級就開始接觸行為金融學，也是大有裨益的。

　　二級組合變化不大，只有兩個reading修改：Exchange-Traded Funds:Mechanics and Applications，Using Multifactor Models。

　　具體而言，由于ETF和多因子模型有的地方講述不夠透徹和完善，這次修訂可能會把這個小bug修補好。

　　三級我想重點說說個人財富管理和行為金融。首先來看看三級個人財富管理，該科目一直是三級考試的重頭戲，近年來也修改頗多。

　　2022年新增一個reading“Topics in Private Wealth Management”代替被刪除的三個reading，分別是主要研究計稅方法的“Taxes and Private Wealth Management in a Global Context”、主要研究遺產繼承的“Estate Planning in a Global Context”和主要研究集中持倉的“Concentrated Single-Asset Positions”。

　　繼2020年對個人財富管理的第一個reading從“Managing Individual Investor Portfolios”大幅修改為“Overview of Private Wealth Management”之后，今年又對剩余的四個Reading中的三個進行了合并，最終形成了三部曲的結構：第一個reading進行引入，第二個reading探討一些重點話題，最后一個reading討論個人投資的風險，這樣整體感會更強，邏輯遞進關系更加明晰。

　　再來看行為金融，該科目原首個reading“The Behavioral Finance Perspective”被刪除。如上文所述，很可能被加入了一級的課程內容中。但是在三級內容中，也不可能完全沒有引入就具體探討詳細的行為偏差，所以reading“The Behavioral Biases of Individuals”預計會進行相應的修改。

　　其他修改相對較小，Case Study in Portfolio Management:Institutional

　　Investment Manager Selection僅做了修改，沒有大幅變化。

　　Fiona趙老師對于道德這個科目變化的分析，以下是趙老師的原文：

　　首先，根據2022年的新考綱，道德在十門科目中，從原先的第一個study session變成了最后一個study session。因此導致所有科目Reading號的順序均發生變更。

　　道德一級在最后新增了一個Ethics Application的reading，這是原來二級和三級中的內容，需要運用7大條準則對案例進行分析和判斷。

　　同時刪除了原本的Reading 5 Global Investment Performance Standards(GIPS)整個reading，部分內容并入原本的Reading 4 Introduction to the Global Investment Performance Standards(GIPS)中。這種變化，或許也意味著道德的情景使用能力，會從一級考試中就開始強調。

　　而道德二級和三級的考綱變化不大，二級僅對Application of the Code and Standards:Level II這一reading進行了修改，三級對Application of the Code and Standards:Level III及Overview of the Global Investment Performance Standards這兩個reading進行了修改。

　　綜合來看，CFA協會更加重視考生對于7大條準則的理解和實踐，在一級中就已經放入了案例分析相關的內容，一二三級的銜接性變得更強了。同時，也強調了道德這門課區別于其他科目的特點，考生對倫理道德的準則不應該死記硬背，這門課的知識點需要通過理解去記憶。同時，考綱修改之后，對GIPS全球投資業績標準的內容結構安排上也變得更為合理。

　　經濟學這門課程的變化趨勢。以下是孫老師的原文：

　　L1 Economics

　　2019-2021年一級經濟學考綱沒有發生變化。在2022年新考綱中，微觀經濟學和國際經濟學涉及的reading內容未有變化。而宏觀經濟學部分，Aggregate Output,Prices,and Economic Growth和Understanding Business Cycles兩個reading的內容與考點有變化，預計會降低理論難度，增加對投資具有指導意義的知識點，與現實情況更好結合，加深對宏觀經濟及經濟周期的理解。但是，預測整體考點變化幅度較小。

　　L2 Economics

　　2019-2021年二級經濟學考綱沒有發生變化。2022年新考綱依舊維持不變，考試重點仍是外匯和經濟增長理論。

　　L3 Economics

　　2020年考綱對三級經濟學進行了大幅度的修改，新增reading資產大類回報預測，新增知識點財政政策和貨幣政策對商業周期的影響。2022年新考綱維持不變。

　　說完了那么多“不變”，讓Cedric劉老師帶我們看看“面目全非”的數量方法，請先深吸一口氣，以下是劉老師的原文：

　　數量方法是新考綱中變化最大的一個科目。概括地講，變化的內容主要體現了協會注重知識的實用性和緊跟時代潮流的思想。

　　CFA一級數量新增兩個章節，分別是“Organizing,Visualizing,and Describing Data”和“Introduction to Linear Regression”，同時刪除了一個章節“Statistical Concepts and Market Returns”。

　　其中，新增的“Organizing,Visualizing,and Describing Data”其實是刪掉章節“Statistical Concepts and Market Returns”的一個進階版本。在舊考綱中，教材只是純粹地從統計學的角度去描述數據的一些特征，比如中心趨勢、離散度、分布偏度和肥尾性。而在新增的這個章節中，除了保留這些對數據描述性的分析介紹之外，更加注重對數據進行系統性的分類、整理和可視化分析，介紹了在實務中常用的一些數據分析手段和方法論，比如熱力圖、樹狀圖、云圖、氣泡線圖等。

　　從這一增一刪的變化來看，協會更加注重培養考生的數據處理和分析能力，這與當前金融行業的發展非常契合。隨著金融科技的迅速發展，金融從業者在實際工作中，需要處理越來越多樣且越來越復雜和龐大的數據，有時候不得不借助計算機來進行量化分析和處理。CFA在繼加入金融科技、大數據處理等章節內容后，進一步補充和豐富數據分析的內容，從實用性的角度來看非常重要也非常必要。從考試的角度來看，該章節考試難度應該不大，新增的相關考點要求均為定性掌握即可。

　　另一個新增的章節“Introduction to Linear Regression”其實是二級數量中的一個章節，但是該部分內容在2022年考綱中并沒有完全從二級數量中移除，可以大膽猜測，最終該部分內容將完全從二級移到一級，而2022年只是一個過渡年份。

　　這樣調整也有一定的合理性。這個章節主要講的是線性回歸的基本邏輯和原理，是為二級數量中多元回歸打基礎的一個章節。另外，線性回歸是金融數據分析中常用的一個量化分析模型，更加偏重應用，而將它前移至一級，一方面突出了協會對量化建模的重視，另一方面也能夠平滑考生的學習曲線：一級先學一些建模的基本理論，二級再縱深挖掘。

　　再者，這種變化也能豐富一級數量的內容。舊考綱的一級數量基本是傳統統計學內容，加入一些建模知識會讓考生更具有獲得感。從考試的角度來看，該章節會涉及定性和定量知識點，但總體難度也不高。

　　CFA二級數量新增一個章節“Backtesting and Simulation”，刪除一個章節“Excerpt from‘Probabilistic Approaches’”。從內容上來看，前者是對后者的一種替代和補充，保留了simulation相關的內容，增加了backtesting（回測）。而新增的回測內容也是從知識的實用性出發，介紹了針對投資策略常用的一些回測方法，相關知識點均要求定性掌握。

　　最后總結一下，2022年新考綱中數量方法科目變動比較多，一級新增兩個章節，二級新增一個章節，新增的內容均有較強的實用性，也更契合金融行業對于人才技能的需求。這種新安排既拓寬了知識的廣度，但又不會大幅增加該科目考試難度。

　　最后兩科，固定收益證券和衍生工具：

　　我擔任CFA老師已經有八個年頭，最近更是重點關注固定收益證券和衍生工具這兩個科目。這次的變化，我的整體描述是：雖然意料之外，但是情理之中。

　　先說衍生品，衍生品堪稱“一成不變”。一級連課后題都沒變，二級“Pricing and Valuation of Forward Commitments”（遠期、期貨和互換定價與估值）變了點課后題，三級“Options Strategies”和“Swaps,Forwards,and Futures Strategies”變了點課后題之外，其他部分紋絲不動。

　　原本以為，二級的“遠期、期貨和互換定價與估值”這個二級最難的章節可能會稍微降低些難度，但希望落空，大家還是努力學習吧。三級的“外匯風險管理”部分，連課后題也沒動，說明還是一樣的配方一樣的味道，大家繼續努力就是了。

　　再來看看固定收益證券。這科目絕對是另一個極端：從一級到三級，所有的章節都變了。

　　我看到這個考綱變化說明，一級的6個reading，二級的5個reading，三級的4個reading“卷卷有爺名”，就像在大學聽到復習課上教授的結束語：我講的都是重點。我想，你也和我有一樣的糟糕心情。

　　不過，糟糕歸糟糕，我們也對此做一個簡單的小預判，也幫助我們平復心情。

　　固定收益證券，大致可以分成四部分：固定收益市場描述，收益率曲線與定價，市場風險分析，信用風險分析。

　　其中，固定收益市場描述這塊內容主要在一級，無論是債券五要素等基本知識和一些專有名詞，以及對債券基本分類的介紹，還是對資產證券化產品的簡要描述，都屬于這類知識。這類知識也需要隨當前市場的變化做出一些更新，但終究主要以定性的概念為主，難度不大。

　　收益率曲線與定價，這塊內容在三個級別逐漸深入，目前的教材也較為完善。一級掌握好定價估值，二級對于利率期限結構有感知，三級掌握不同收益率變化時該如何應對，雖然有一些計算，但難度同樣有限。

　　市場風險分析，這塊內容也是跨越三個級別，也是固定收益證券的學習難點。令人聞風喪膽的“久期君”就是這個領域的王者。這塊內容，或許更需要從一級到三級更加統一和標準化，因此我認為這里可能會有變化。世上久期形態各異，但哪些久期更需要深度掌握，CFA協會也需要進一步統一思想和統一步調。

　　信用風險分析，這塊內容原本存在感有限，但在每次的修訂中都有逐漸強化的趨勢。畢竟，固定收益證券無法規避的問題之一就是如何對違約進行事先估測和時候管理，類似的知識與技能，也在最近幾年的市場變化中愈發重要。CFA協會積極響應這個趨勢，也值得我們為他點個贊。

　　所以，盡管固定收益證券變化很多，但大框架無法發生根本性變動。